市场利率水平在下降，无风险的产品回报只会随之不断下降。另一方面，高成长的公司万里挑一。

##不买货币基金还能买什么？

2013 年诞生的余额宝，最近收益率降至 2%以下，也是成立以来首次降低到这个水平（7 日年化收益率）。

余额宝代表的货币基金，可以看做全市场无风险收益率的基准之一。货币基金收益率降低到 2 以下，体现的是当前环境下市场的整体状况，这不是哪一个产品可以改变的。

但对于大部分投资者来说，有没有什么可以替代货币基金的产品？

如果兼顾流动性、安全、收益三个特征的话，没有替代选择。但兼顾其两个方面，还是可以找到一些。

智能存款可能是其中之一。可以看作**"流动性+安全“可替代，但收益部分可替代**的选择。

智能存款目前主要是最近几年兴起的小银行、民营银行在经营，比如营口、众邦、华通、金城等。智能存款是分档计息的，如果不是持有期限在三年以上的话，其实收益率也没有什么吸引力。

在当前时间点下，大行股票可能也一种略有风险的替代选择。也就是**“流动性+收益”可替代，安全略逊**的选择。

比如当前持有工商银行，按照上年分红比例，股息率已经达到5.12%。

四大行的分红比例和盈利能力基本上是稳定的。当前股息率当然不是四大行的最高水平，工行一度出现过接近7%的股息率，这说明当时的价格已经下探到了比较低的水平（4元以下）。

但长期看四大行股息率一般在4-5%之间。因此持有工行，在持有时间超过1年的情况下，仅股息回报就超过 5%。

当然这里的问题是股价波动，这是股票避免不了的。一般来说，在当前股息率水平下，股价下降的空间有限，持有获得价差收入的胜率也很大。

香港本地投资者说的“圣诞钟，买汇丰”，说的也是汇丰控股股息率高，长期看起股息率中枢一般在 6%上方。

但今年因为新的情况，汇控可能不派息了。

相对来说的，因股东特性，四大行会在分红比例，连续性等方面会更有保证。

当然 A 股和港股市场还有股息率更高的股票，但兼顾股息率和股价波动性的，仅金融股。

##买阅文集团是在买什么？

阅文集团 2017 年顶着腾讯的光环在港交所上市，如今市值仅有高峰时段的三分之一。

31港元的阅文值不值得买？

3 月 18 日业绩披露后阅文的股价曾大幅蹿升。2019 年阅文实现营收 83.5 亿元（yoy+65.7%），实现净利润 10.9 亿元（yoy+20.4%）。

但主营业务收入和利润的增长其实是非常疲弱的，在线业务的收入和付费率都出现了负增长。营收和利润的增长主要来自对新丽传媒的并表。

看待阅文的价值可能主要取决于投资者怎么认知这间公司。

如同小米上市的时候说自己是“腾讯+苹果”，认为自己应该按照互联网公司估值一样。阅文是独一无二的在线阅读公司，网络文学 IP 公司，还是一家电视剧制作公司？

市场不会喜欢单纯的制作公司，这个经验其实是从美国学来的。

美国市场上声名赫赫的独立电影制片厂最后大部分托庇于巨头之下，八大电影公司最后仅剩一家独立于巨头之外。这是创意产业的特点决定的——没有永远赢得观众的办法。

文娱巨头如何基业长青？迪士尼是囊括主题公园、电视网（ABC）等业务的集团；时代华纳除了电影制作发行外还因为有 CNN、HBO 这样的业务（一半营收）。

A 股市场也有很突出的例子。

2014 年之前华谊兄弟如日中天，市值一度逼近千亿，但现在市值不到 100 亿。

华谊的问题主要是管制吗？是遇到麻烦的演员和导演吗？恐怕都不是。华谊的颓势在此之前就体现出来了，那就是把不到观众的脉。

但华谊的底蕴，还不足够支撑到它的多元化策略产生稳定的现金流，最终还是要回到影视创意上来。

如果仅是一家影视剧制作公司，当前的估值已经足够了。

那么，阅文会作为一家“IP+影视”的企业成功吗？如果成功了，会不会是中国的漫威？

但显然阅文的内容运营，包括商业价值、IP 知名度、系统化等方面，离漫威还有比较大的距离。

而且从商业价值上看，漫威在 2009 年以 42.4 亿美元的价格卖给了迪士尼（另一大 DC 漫画归于华纳）。没有迪士尼，也就没有后面十年的漫威电影大爆发。

阅文这样的新生事物，有没有可能成长为一个比漫威 DC 更大的内容机构？

至少投资者给它千亿估值的时候有这个预期，但目前阅文在如何生产内容、如何制造英雄和神话这些方面，似乎遇到了问题。