关于美联储突发降息的一些琐碎扩展。

• 中美利差

  • 中美利差在2010年之前一直处在较低的水平上，中值在45-50BP之间。但2010-2011年突然形成一个高峰。
  • 在3月4日美联储突发降息50BP之后，中美利差（十年期国债收益率）又创出2017年11月以来的新高，接近160BP。
  • 易纲曾在博鳌亚洲论坛中表示，中美之间的“舒适”利差是80-100BP（2018年）。
  • 根据利率平价理论，利差扩大将引发汇率的重新调整。

• 利差与宽松政策

  • 此前分析师们预测，2017年（一度接近160BP）之后，中美利差将逐渐收窄，因为美国将进入升息周期；
  • 但实际情况是，人们看到“舒适区间”维持的时间很短。这大部分应该归根于美联储在“创新”上走得更远。

• 美股与宽松

  • 2008年至今，全球表现最佳的资本市场无疑是美股。如何评价十年长牛？当然人们可以看到科技股如日中天，看到经济结构的剧烈变化，大量优质的美股公司确实有非常好的表现；
  • 但另一方面，人们可以观察到，美股的估值中枢被抬升了，股票的估值史无前例地长时间维持在历史最高水平上。如果估值长时间没有回归，那意味着逐渐形成了新的估值中枢。而带来估值中枢抬升的无疑是低利率。
  • 当然货币宽松造就不只是股市繁荣，也包括各类资金驱动的行业繁荣，比如风险投资。根本原因是低成本改变了风险偏好。

• 铸币税与货币宽松

  • 但持续宽松全是美联储的功劳吗？广义上的宽松是从格林斯潘时代开始的，经过伯南克2008年创造性的“勇敢行动”，其精神一直延续到今天。美联储有两大政策目标：通胀和就业，其它国家未能如美国一样兼顾到两大目标的，多半是由于债务约束——法定的或者市场的约束。归因起来，美国的持续宽松成为可能有很大一部分应是美元的铸币税带来的。
  • 1965年法国总统戴高乐在布雷顿森林体系崩溃前夜，执意将所有黄金从纽约运回法国，他指责说，美元作为储备货币，赋予了美国“过分嚣张的特权“。戴高乐无疑拥有非凡的直觉。
  • 布雷顿森林体系的崩溃有两个观察角度，一个角度是西欧和日本的重新崛起，另一个角度则是从美国自己，美国国际收支的持续失衡。放弃金本位意味着什么？实质上是一次违约，对美国盟国的违约：以黄金的价值从盟国购买商品，随后以调整后的美元付账；也是对国内民众的一次违约，存储在银行的美元不再等同于相应的黄金，而是相当于之前的几分之一。
  • 违约不道德，但违约不可避免。
  • 这看起来和今天是不是很像？只不过金本位和固定汇率消失之后，一次性违约变成了动态调整。

• 当代经济与金融活动本质是反对价值储藏的

  • 不能扩张的符号无法适用于现今经济体系，这是为什么比特币永远无法获得主权国家的青睐。
  • 人与人之间的借贷是发生在群体内的、暂时的价值转移。但从国债发明的第一天开始，人类就学会了向未来借钱的方法。金银本位时代，这种借贷是谨慎、时常可能违约的，但力量也非常强大——曾经由于善用这种方法，英国、荷兰得以脱颖而出，日本得以战胜俄国。
  • 但脱离金本位之后，这变成了一种全人类的、永续的做法，或者一种魔法，从未来获取力量的魔法。当然换个角度看也是驱动，或者说鞭打人群不断前进、扩张的动力之一。
  • 关于上面这一点，可以观察一下全球债务与GDP的比例（debt/GDP=3.22,IMF,2019Q3）。作为两种不同类型的代表，可以观察一下日本国债与美国国债的规模。
  • 与债务、利率同时有关的是什么？为什么日本时刻紧张通缩，美国多半紧张通胀，原因正是日本前央行行长对回应“日本化”污名的回应：笨蛋，是老龄化。
  • 但毫无疑问的趋势是，负债越多，利率越低。这是为什么所有人都推荐长期房贷选LPR浮动利率的原因。
  • 就个人而言，无法负债与无法进行风险投资的人时刻处于盘剥之中。这就是当代生活在经济上的残酷真相。

• 最后让我们读一读1933年一个美国老妇人致信NY时报投诉罗斯福新政的描述（收录于保罗沃克尔传记中），这里隐藏着当代金融炼金术初始奥义：

  • “我量入为出，十分节俭，努力攒下31000美元……几个月之前，我对国家的金融状况非常担忧，故决定把钱从储蓄银行里取出来，换成黄金放入保管箱……后来国会通过了银行紧急状态法案，要求所有人把所有金币兑换成钞票……否则就面临重罚或者长期坐监……我们被告知要相信……用黄金换来的钞票跟黄金一样好，一样有价值……可否请您帮忙解释一下，如果罗斯福总统通过降低美元的黄金含量而改变美元价值，对我会有什么影响？我工作多年攒下价值31000美元的黄金，在国会立法的胁迫下，在罗斯福总统的命令下，换成钞票了……如今我的黄金在政府那里，手里的凭据只是他们换给我的联邦储备券。”（玛丽 米克，1933年4月）