小米CDR暂缓的三个猜想

预期中的CDR第一单黄了。今早小米宣布撤回CDR审核申请,证监会表示“尊重”。暂缓CDR背后有哪些原因?我个人猜测下面几个因素可能都有影响。

  1. 估值谁来定?

前文我不会买”独角兽基金“的几点理由中提到,科技股的估值中枢,都是由海外市场决定的。因为基础股份在美股港股上市,这些地方的估值中枢决定了CDR价格,不可能偏离基础股份太远。

小米的例子也是如此。假如在香港市场按照700亿-800亿美元估值能卖掉(不论是否合理),那么CDR也不能偏离太远(原计划是以港股定价下限来定价CDR)。

但这样定价,A股市场大概率接受不了。证监会估计也接受不了,毕竟这是第一单CDR,要是爆炒一阵再来个腰斩,也很难看。与其最后相看两相厌,不如缓缓。

2. 一二级市场倒挂

小米先发港股,过半年到一年再发CDR,可能是最合适的选择。估值谈不妥,放到市场上去遛一遛。港股去年到今年迎接过很多内地新经济公司,表现怎么样?可以看看易鑫、众安等科技股的表现。一二级市场倒挂,已经成为当前科技创新类企业的常态,在这种情况先,缓发CDR都各方来说都是较好的选择。

但BATJ等虽然估值中枢也由美股决定,但发CDR却不存在一二级市场的冲突,直接参照基础股份予以一定的折扣定价即可。你说贵或者便宜都无所谓,标尺就在那儿,就看你买不买了。

3. 港股中资机构定价的困境

小米定价过程中还有另一个问题,是其港股定价基本由中资机构决定(传基石投资者均为中资机构,包括中银资管、农银资管、工银资管、建银资管、交银资管、光大资管、保利和上海城投,但未获得小米证实)。

这就产生了另一个问题,即使小米愿意大幅折让CDR价格,在港股基石投资者那儿也是过不去的。在香港100块买,在内地报价80块,就问基石投资者一句:国有资产流失吗?考核上就过不去。

另外说一句,小米这样的股票有没有投资价值,和能不能在IPO阶段买是两回事。一间家喻户晓的公司上市,价格一般很难便宜。大家都知道好,市场参与程度很深,只要主持公司IPO的人不蠢,大概率是要高价发行然后下跌的。但未来在二级市场跌到合适的价格,还是可以投资。