我不会买“独角兽基金”的几点理由

“自上而下”推出主要瞄准CDR的6只“独角兽基金”将在11日开始火速发行,据说这是公募基金的又一项创新,是证监会等部门对此前基金提出参与分享独角兽回归建议的回应。

从基金公司的角度来说,算是求仁得仁了。虽然费率管理费率下降到了0.1%,且总额不超过4000万,但好歹也是一笔收入,规模上也很好看。而且到期只要有一部分存留,也省去了在权益类基金上扩大规模的苦功,但长远看,未见得是好事。

作为投资者,我是不会去买独角兽基金的,也不建议周围的人买独角兽基金。另外从资本市场全局的角度看,CDR没有突破现有跨境资金流动设计而仓促上马,对A股市场也未必有多大正面影响。

以下是作为投资者不买独角兽基金的几点原因:

1. 估值中枢由美股确定,而美股处于历史高位。

CDR基金主要的投资标的,除了正在上市的小米,可以预见未来大部分以美股和港股科技股为主。比如BATJ,网易等等,而滴滴、美团等未上市公司,未来可能也会走小米的路数,同期发美股+CDR或者港股+CDR。但一个显而易见的问题是,这些股票的定价都是美股市场来定的,CDR的发行价格,因为有了这个标尺不可能偏离太远。

美股港股科技股已经处于历史高位很久了,BAT股价去年以来基本上翻番。估值是不是处于高位并不是主观判断,看数据就知道。今年美股非稳态运行,也能证明当前市场和科技股所处的阶段。

从这一点看,CDR战略配售基金三年锁定期期间,很有可能重蹈2008年QDII覆辙。

2. 是巨无霸而不是“独角兽”

很多人乐观地比较,腾讯上市至今翻了多少倍,网易上市至今翻了多少倍,抱歉,这个比较完全错误。根据证监会制定的标准,这些基金投资的标的,并不是早期公司,或者刚刚走到上市阶段的公司。

第一阶段的“独角兽”,是那些在海外市值超过2000亿元的企业。从这个角度说,应该叫巨无霸战略配售基金。用户应该比较的不是起步阶段的腾讯,而是前一阵回来的360。

3. 锁定期带来的问题。

CDR基金参与战略配售,可能会有18个月-3年的锁定期,这也是基金封闭3年的主要原因。但锁定期的问题,在很多场合被有意无意的忽视了。

第一,封闭式产品无一例外会折价。只是折价多少的问题;第二,到期流动性问题,战略配售的体量都是较大的,以公募模式集中参与战略配售,这种流动性考验此前A股没有出现过,但流动性问题可以参考新三板2015年到现在的变化。

4. 有更便捷的工具

当前市场上,美股和港股QDII选择很充裕。如果单独看好某个个股,对散户而言买港股和美股也不是多大的问题。而且退出会更为灵活便捷。

最后,为什么说以CDR回归A股这件事情对A股市场没多少正面帮助?

这个从提出到落实不过半年的CDR项目是存在很大瑕疵的,这如同H股不能转换为A股,CDR在制度上也不支持和美股港股互换,也就是说不存在跨市场套利的机制。

但A股市场的状况,本来就是优质企业稀缺,比如估计BAT的经营性现金流,要超过整个创业板经营性现金流的总和,这种情况下如果CDR投放到封闭的水箱中,只可能导致水位越来越高,估值泡沫越来越大,这个问题同样可以参考360回归A股的表现。

如果说买责自负也罢了,但现在看来这些泡沫要由“自上而下”动员的散户和养老资金来承担(银行的分工都调配好了)。动员数千亿散户和养老机构资金,来做一个仓促上马的面子工程,监管者、机构竟无一人提出反对意见,这大概也只在如今环境下才会出现。

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