投资的未来

二级市场投资的未来,主流可能是被动投资。

最大的共同基金Vanguard最近披露,2016年流入该公司的资金搞到3050亿美元,其中大部分流入了被动基金,其中又有930亿美元是流入交易最便捷费用最低的ETF。

贝莱德的资金流入趋势也类似,虽然主动管理的基金也吸引了一些资金,但更多资金都流入了被动产品之中。

这种趋势——比如人们越来越青睐被动投资——并不是一个“专业”的问题,有可能是一个普适性的问题。它类似于世界为什么越来越平,或者终极定义为“熵总是在增加”。

依据投资的逻辑,一类投资者试图获取超过市场参与者的回报,我们称之为“超额回报”投资者,另一类投资者试图获取市场平均回报,我们称之为“系统回报”投资者,或者以阿尔法和贝塔代替。

“超额回报”实际上定义的是一种零和游戏(虽然从绝对回报的角度看资本市场并不是零和),你获得了超过平均的回报,意味着有人的回报低于平均。

但可能有三分之二的人不爱听这一点。市场上有三类人,有一类认为自己不会比其他人更聪明;有一类认为自己比其他人更聪明,即使不是最聪明的(大部分散户);还有一类人知道第一点但仍假装比别人聪明(大部分主动管理的受托人)。

越成熟的市场,获取超额收益越难。

微观的理解是这样的,一群人很难比另一群人更聪明。如果很容易获得超额收益,可能说明这个市场不规范,比如有的人拥有信息优势,有的人在操纵市场,正如股神徐翔的故事最终揭开谜底时一样。

在美国市场,有指标可能正解释了这个趋势,那就是市场中性策略的回报整体来说越来越差(可见瑞信对冲基金指数)。市场中性或者纯阿尔法策略的意思就是,剔除了市场涨跌的影响,单看选股能比基准好多少。

技术会带来另一种终极解释。

人工智能“Master”连续战胜了50名围棋高手,无一合之敌。说明人类智力——至少现在看来在很多方面是有极限的。

如果未来在投资市场上人们普遍不是AI的对手,那么放弃主动策略就和放弃驾驶汽车一样合情合理。

使用AI投资也许会极大改善投资的效率。比如,AI会将人们的网上购买趋势、战争、人道主义灾难、气温上升、极端天气……可能是你能想到的1万个因子和投资结合起来,每一刻的价格都实时反映了各种因子的影响。

这意味着什么?意味着比如对冲基金经理押注暖冬而做空天然气(或者相反)的策略完全失效。

策略效率的提升,反过来却会导致主动策略的消亡(正如同自动驾驶可能会让车险消亡一样)。最终市场主动投资的规模应该是和市场的效率成反比的。

有人可能会说,自动驾驶可能快来临了,但投资比自动驾驶复杂得多——但我们尽可能放开想象吧,世界是指数发展的。2004年还有人说自动驾驶无望成功,这才过去了多少年?

我在开始提到“熵”,因为找不到更合适的词来表述。

墨水滴到水里总会化开;一把筷子从高处掉下来总是到处散落;二级市场越完备,投资者获取的回报可能越平均。

人的扩散也是如此。老罗斯福在一百年前卸任总统的时候以爱打猎知名,当时前往南美洲打猎还是一项冒险和充满探索蛮荒意味的活动,以至于可以写出几本畅销书来。

但如今,人类的足迹遍及这个星球,每一年欣赏到南美雨林、非洲草原、南极冰原蛮荒之美的人不计其数。

现代工业和互联网,都是加速“熵增”的工具之一。

也许从某个角度说,对于下一代人而言,这个世界就变得索然无味了。很少有未解决的问题(也就意味着没有新的丰厚利润);很少有未探索的地域,没有异国风情,没有语言障碍,风雨被驯服,没有悲秋伤冬……

因此如果有人说我们一定会走出这个星球,探索未知的宇宙,这其实不是一个单纯的技术问题,这是哲学问题,关乎我们内心的渴望,也关乎我们如何与世界相处。